Finance Décentralisée (DeFi) — Module 1/3 — 16 min

Les AMM et les DEX

Les AMM et les DEX : comment fonctionnent les échanges décentralisés

Les exchanges décentralisés (DEX)

Un DEX (Decentralized Exchange) permet d'échanger des tokens directement depuis votre wallet, sans créer de compte, sans vérification d'identité, et sans intermédiaire centralisé.

Contrairement à un exchange centralisé comme Binance (qui utilise un carnet d'ordres), la majorité des DEX utilisent un mécanisme appelé AMM.

Qu'est-ce qu'un AMM ?

Un AMM (Automated Market Maker) est un smart contract qui fixe automatiquement les prix grâce à une formule mathématique et des pools de liquidité, sans avoir besoin d'acheteurs et vendeurs actifs.

#### La formule fondamentale : x × y = k

Uniswap V2 utilise la formule :

**x × y = k**

Où :

  • x = quantité du token A dans le pool
  • y = quantité du token B dans le pool
  • k = constante invariante

    • Quand vous achetez du token A, vous retirez du x, donc y doit augmenter pour maintenir k constant → le prix du token A monte automatiquement.

    Les pools de liquidité

    Pour qu'un DEX fonctionne, il faut des fournisseurs de liquidité (Liquidity Providers ou LP) :

    1. Un LP dépose une paire de tokens en proportion égale (ex: 50% ETH + 50% USDC)

    2. Il reçoit des LP tokens représentant sa part du pool

    3. Il gagne des frais de trading sur chaque échange (ex: 0.3% sur Uniswap)

    4. Il peut retirer sa liquidité à tout moment en brûlant ses LP tokens

    L'Impermanent Loss : le risque du LP

    L'impermanent loss (IL) est la perte temporaire subie par les fournisseurs de liquidité lorsque le prix des tokens change.

    Exemple concret :

  • Vous déposez 1 ETH (2 000$) + 2 000 USDC dans un pool
  • Le prix de l'ETH monte à 4 000$
  • Des arbitragistes rééquilibrent le pool
  • Quand vous retirez, vous avez moins d'ETH et plus d'USDC que si vous aviez simplement gardé vos tokens
  • La perte est "impermanente" car elle disparaît si le prix revient au niveau initial
    • Variation de prixImpermanent Loss
    ±10%~0.1%
    ±25%~0.6%
    ±50%~2.0%
    ±100% (x2)~5.7%
    ±300% (x4)~20%
    Les frais de trading peuvent compenser l'IL si le volume est élevé.

    Les principaux DEX et leurs innovations

    Uniswap (V2, V3, V4)

  • Le DEX référence sur Ethereum
  • V3 : liquidité concentrée sur des fourchettes de prix (meilleure efficacité du capital)
  • V4 : hooks personnalisables pour des pools sur mesure

    • Curve Finance

  • Spécialisé dans les échanges entre stablecoins ou actifs de même valeur (stETH/ETH)
  • Algorithme StableSwap : très faible slippage pour les assets corrélés
  • Token de gouvernance : CRV (avec système de vote escrow veCRV)

    • Balancer

  • Pools avec jusqu'à 8 tokens et des poids personnalisés (ex: 80% ETH / 20% USDC)
  • Permet de créer des "ETF on-chain"

    • dYdX

  • DEX de trading de dérivés et de perpetuals (contrats perpétuels)
  • Carnet d'ordres off-chain avec règlement on-chain

    • Le Slippage : l'impact de la taille de l'ordre

    Le slippage est la différence entre le prix attendu et le prix exécuté. Sur un AMM, plus l'ordre est grand par rapport au pool, plus le slippage est élevé.

    Pour un pool de 10M$, un ordre de :

  • 10 000$ → slippage ~0.1%
  • 100 000$ → slippage ~1%
  • 1 000 000$ → slippage ~10%

    • Astuce : Utilisez des agrégateurs comme 1inch ou Paraswap qui fractionnent vos ordres sur plusieurs DEX pour minimiser le slippage.

    Points clés à retenir